来源 |凤凰财经《IPO观察帖》作者| DW持有现金65亿元，但仍需赴香港融资35亿元； 2025年上半年营收再创新高，但归属母公司净利润却下滑近40%。石材科技香港IPO的故事从一开始就充满了矛盾和问号。 9月初，证监会国际部发布了科创科技香港IPO补充材料要求，指出该公司存在数据安全、控股股东身份不明、外资准入资格三大合规“缺陷”。作为五年内科创板上市的“机器人第一股”，石头科技6月27日宣布，拟赴港二次上市，募资5亿美元（约合人民币35亿元）。 L回顾当年的亮点：2020年石头科技在科创板上市，发行价创下当时A股纪录； 2021年股价暴跌时，市值逼近千亿，被称为市场的“扫帚”； 2024年营收首次突破100亿，位列全球智能机器人销量第一。 （图片来源：官网） 然而，热度的背后，也隐藏着隐忧。创始人常静的双重身份引发市场担忧。他不仅是石头科技的创始人、董事长，也是造车新势力吉世汽车的创始人。两家公司精力的分散直接体现在两家公司的业绩上。经济学家宋庆辉点评IFEng网《IPO观察帖》指出，石材科技目前面临市场激烈等问题海外市场竞争激烈、产品单一、依赖度高。例如，扫地机器人市场的竞争就异常激烈。国内既有科沃斯、楚米等实力强劲的竞争对手，也有新进入者不断涌现。 “监管层面的问询和合规障碍也会影响其上市进程。证监会国际部对其提出了额外的实质性要求，涉及业务资质、数据安全、控股股东认定等关键问题。特别是数据安全比以往更加敏感，地缘政治风险也不容忽视。”宋庆辉补充道。 01 收入同比下降40%，增长79%：“增长”背后的利润幻象 1982年出生的常静，是标准的理工科人士。曾就职于微软、腾讯、百度等互联网巨头。九月2016年12月，带领石头科技推出首款产品“米家扫地机器人”。依托小米的渠道和品牌潜力，该产品4个月内收入1.81亿元，成为早期爆款现象。从抢夺小米到打造自主品牌，石头科技赢得了摆脱代工困境的战斗。然而，辉煌的背后，也出现了阴影。招股书数据和财报呈现出一幅“冰与火”的图景。半年报显示，2025年上半年，石头科技营收已升至79.03亿元，同比攀升近79%，创下上市以来新高；不过，归属于母公司的净利润同比下降近40%至6.78亿元，为上市以来最大跌幅。收入与收入出现分化，“增收不增收”的恶性循环日趋明显。 （来源：官网）这个奇怪的循环背后我销售成本急剧增加。 2025年上半年，四通科技的销售费用将高达2165万元，其中仅广告营销费用就达到15.05亿元，同比增长165%。相比之下，同期研发费用仅为6.85亿元。石材科技的现金流状况也亮起了红灯。 2025年上半年，四通科技经营性现金流净额首次转负，达-8.23亿元，同比下降179.84%。与此同时，库存积压问题凸显，上升至31.3亿元，其中库存物品成本29.2亿元，进一步加剧了资金压力。毛利率持续下降是另一个危险信号。 2025年上半年，四通科技毛利率下降至44.56%，同比下降9.25个百分点。这个数据不仅低于同类数据去年的iod，也与maa的竞争对手ECOVAC的49.71%的毛利率形成鲜明对比。其盈利能力面临严峻挑战。 02 自2018年全球畅销书《培育技术》创下以来，石头科技的全球足迹已拓展至170多个国家和地区，在韩国、北欧、德国等主要市场的份额已超过50%。在2024年夺得全球机器人市场出货量和销量双冠军后，2025年前两季度其出货量仍稳居全球第一。IDC报告也证实了其市场地位：2025年第二季度，石头科技以15.2%的份额领跑全球清洁家电市场，以20.7%的份额位列扫地机器人单一品类全球第一。国内其他市场无疑是石材技术最强劲的增长引擎。 2024年公司海外营收将超过国内营收首次达到63.88亿元，占总营收的53.6%。更值得关注的是，海外市场51.06%的收入增速高于国内市场25.39%，凸显了其全球化战略的有效性。 。在美国，石头科技通过与Target、BestBuy等零售巨头合作，迅速拓展线下网络。为了抢占市场，该公司从2024年下半年开始实施“降低老产品价格、减少分销促销”的激进策略。例如，Q7 Max Plus在欧洲市场的价格已降低了26%以上。 03 跨界造车是“神话”还是“深渊”？虽然扫地机器人主品类将在2024年贡献91%的收入，年销量约345万台，位居全球销量第一，并推出了扫地机器人等高端新产品。P20 Pro、G20s Ultra，以及A30系列洗地机等产品线，跨界造车的发起者“副业”也引发了对常敬的信任，跨界造车的“副业”也引发了常敬的信任风暴。2024年11月，常敬在短视频平台高调宣布自己正在参加“沙漠越野”活动，此举引发了强烈反对。 不受投资者欢迎，认为他“没有做好本职工作”。有投资者在评论区直言，公司股价在牛市中表现低迷，损害了公司形象，并呼吁加强市值管理。四年来，常敬佐身兼四通科技董事长和积石汽车创始人的双重身份，导致他的精力严重分裂。智能汽车是最 对于上一代互联网大亨来说是危险的游戏。仅仅一年后四通科技上市，长晶进行了一场高风险的跨界豪赌，邀请威马汽车前CTO严峰担任CEO。 （来源：新浪微博） 然而，这场赌博代价高昂。从项目立项到积石01的发布，市场反响热烈。目前，积世汽车仅销售积世01一款车型，到2025年9月交付量仅为1398辆，与力理想L7等竞品月销万辆以上的销量差距甚远。 （来源：官方微博） 多条线路水质检测结果不理想。 2024年，四通科技高调宣布成立洗衣机，旨在打造第二条增长曲线。然而仅仅一年后，2025年6月，就有消息称，南京四通科技洗衣机事业部消失率达到70%以上。对此，石材科技已官方回应称，相关安排正在年内安排中。业务计划推广范围，目前各项业务仍在顺利进行。不仅新业务拓展失败，主力产品的声誉也出现裂痕。黑猫投诉平台数据显示，与“磐石科技”相关的投诉量已超过2700条，其中问题集中在产品质量、售后服务等方面。核心业务受到挤压，新业务举步维艰。四通科技正面临严重的资本信心危机。创始人常静减持，2023年至2024年共释放8.88亿元，这一行为与他公开的“投资者要有耐心”形成鲜明对比。 “常静释放9亿元，劝忍耐”的话题一度成为热搜话题。在资本层面，早期支持者也在离开。小米系顺为资本2024年退出前十大股东，天津金米持股比率将从4.49%下降至2.93%。 。为恢复市场信心，石头科技曾发布公告称，长晶自愿承诺未来12个月内不减持公司股份。对于石材科技来说，赴港上市不仅仅是一次普通的融资操作，而是与安全相关的战略选择。四通科技在港股招股说明书中表示，募集资金主要用于国际业务拓展、提升品牌知名度、增强研发能力、扩大产品组合、增强海外生产能力。但证监会评论中提到的控股股东身份，以及创始人近9亿元现金和“不减持”的承诺，都体现了资本市场对石头科技技术的不信任。如何挽回1000亿美元“扫帚”昔日辉煌？